兰亭集势破冰之旅：中概股再出发

      美国时间6月6日（周四），外贸B2C公司兰亭集势（NYSE：LITB）登陆纽交所，以11.23美元的价格开盘，触及12.66美元的盘中最高点后，报收于11.61美元。比起9.5美元的发行定价，首日即斩获20%以上的涨幅。

　　截至记者发稿时，兰亭集势已在上市第二日取得11.83美元的开盘价。

　　外贸B2C的突围

　　继唯品会后，兰亭集势是又一只走上美国资本市场的中国电商概念股。

　　把中国商品出售给海外客户的外贸B2C大军中，兰亭集势的起步并非最早，但正如业内评价，兰亭集势在反经济的周期中有着明确的受众定位。i美股分析师李妍指出，价格低廉是驱动海外用户在兰亭集势消费的主要因素。这点与唯品会有着异曲同工之妙。

　　 但低价不是兰亭集势的制胜法宝。郭去疾的Google的前同事、晶赞科技CEO汤奇峰评价认为，国际化的视野让郭在电商创业中另辟蹊径，17多种语言服务的开拓和建立在高科技基础上的物流供应系统，让这家公司不流于普通外贸B2C的窠臼。

　　实际上，正如学而思（NYSE：XRS）创始人曹允东所说，国内还有数量可观的外贸B2C藏在水下，由于税收压力，而未选择合法化地走到阳光之下。相比它们，兰亭集势以牺牲大部分毛利为代价，正常交税，走向正规化运作。

　　虽然市场仍有质疑声音认为，兰亭集势面临使用山寨商品的知识产权问题，但投中分析师冯坡表示，这个问题在上市前就已经有解决，“因为美国证监会对企业有信息披露的要求，如果知识产权问题没有得到处理，将无法完成上市”。

　　不过，这一模式仍旧存在风险，“持续加大市场投入以获取新用户，但对老用户的粘性不够”，曹允东认为，这某种程度上反映了网站的质量和服务并不令人十分满意。作为一家奢侈品电商的创始人，曹允东坚持认为，重复购买率是公司能不能往下发展的决定因素。

　　但汤奇峰指出，从另一个角度看，不能单纯认为兰亭集势的市场营销费用过高。兰亭集势的广告针对搜索引擎投放，按照CPC（按点击付费），Google是最重要的流量来源。

　　在其商业模式下，“推广成本就是它的生产成本”，汤奇峰认为，通过上述方式获得有效客户，算下来还能有不错的毛利，加上承诺的10%年利润，相比国内很多电商，已有很大不同；而上市后产生的品牌效应，一定程度上将压缩营销费用。

　　股权结构：机构过重？

　　兰亭集势的股权构成中，冯波和元野领衔的联创策源占据了52.8%的控股比例，而郭去疾、文心、张良、刘俊组成的核心运营团队总计持股38.2%。在招股书发布后，曾有声音质疑机构的持股比重过高。

　　但在华山资本合伙人、展讯通信（NASDAQ：SPRD）创始人陈大同看来，兰亭集势目前的股权比例在美国股市比较常见，“这是一个非常典型的在硅谷式VC支持下做起来的企业。”他认为，几轮稀释之后，创始团队还能维持高于30%的股权，属于正常的激励范畴。

　　曹允东也表示，创始团队30%线上的股权比例已经比较健康，只是缺乏单一占优的持股人。根据股权比例，CEO郭去疾以1056万股占比13.5%。曹允东表示，这一股比藏有风险，“创始人如果占15%以上可能会更稳固一些”。

　　据投中计算，兰亭集势上市后，按照发行价，其背后的三家创投机构联创策源、金沙江创投、挚信资本分别获得 5.20、3.78 及 0.31 倍账面回报率。其中，联创策源于 2008 年进行 A 轮融资，金沙江创投于 2009 年 6 月投资 B 轮，而挚信资本于 2010 年参与 C 轮融资。

　　对于兰亭集势近期股价的走向，陈大同认为，相较去年“流血上市”的唯品会，在半年锁定期内，兰亭集势破发的可能性不大，股价应该会保持正常并有所增幅，“锁定期后，如果大家对你没有信心，可能出现狂抛股票的现象。真正的考验将从完全市场化后开始。”

　　难以复制的破冰经验？

　　“兰亭集势的上市是好事，但是不能寄予过高期望。”对于兰亭集势上市的意义，不止一位受访对象向记者表达了上述想法。

　　“首先要看到美股大盘的走势。”曹允东认为，随着Telsa电动车等科技公司的风靡，美股的整体信心在过去两周有很大的提振，其他互联网中概股，甚至教育类股票都随大盘上涨。

　　冯坡表示，此前曾让中概股遭遇危机的财务造假、VIE结构、盈利短板等风险，短期内仍难以彻底消除，而以“中国消费”、“互联网人口红利”等概念进行包装，凭借用户及营收高速增长并亏损上市的模式，也不再受到投资者认可。

　　去年笼罩在中概股头顶的怀疑氛围，亦让很多中国企业看清了到美国上市的风险，“看上去是一个融资的好地方，但也不尽然。”陈大同说。

　　他进一步指出，而真正做得好的公司，可以选择其他产业阶段适合、估值合理的股市上市，美国股市并非首选。他以半导体行业为例说明，向亚洲转移的电子制造业，在美国已不再被视作朝阳产业，市值得不到好的承认，而放到国内或台湾股市，反而有不错的表现。

　　曹允东补充道，“不管怎么样，兰亭集势的IPO对中概股还是一个利好，但指望一个小体量的公司扭转颓废情况是不可能的。”

　　而下一只中概股将花落谁家，也在兰亭集势首秀后引发一系列猜测。考察近期有上市意向的诸多企业，冯坡表示，无论旅行网站去哪儿网、电脑芯片生产商澜起科技、移动应用开发商 3G 门户，还是数字影院解决方案提供商环球数码，从商业模式到盈利表现，都与兰亭集势有着较大差异，很难将后者的上市表现作为参考。

　　曹允东则认为，相比呼声最高的去哪儿网，一些游戏公司的赴美IPO可能更快。他的理由是，商业模式成熟的去哪儿网并不过分依赖上市窗口，但稳定性缺乏的游戏公司如果错过高峰期，可能失去“一生一次的上市机会”。

来源：21世纪经济报道

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